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    為什么長線投資者對光伏退避三舍?

      發(fā)表時間:2020年12月10日  點擊數(shù):850 次

      分析師不斷唱多光伏“中長期看好”,然而實際行動上,機構(gòu)已在不斷出逃。背后的原因除了短期因為炒作估值偏高,龍頭公司或許存在著“擴產(chǎn)不增利”的隱憂。

       


      此前無限風光的光伏板塊在近日呈現(xiàn)大幅震蕩。

      10月19日,隆基股份暴跌6.32%,市值較最高點已蒸發(fā)超480億元。同日,光伏玻璃龍頭福萊特跌停,10月20日繼續(xù)低開,收跌2.53%,8個交易日內(nèi)振幅高達31.45%。

      值得注意的是,震蕩背后似乎是主力資金的大筆凈流出與散戶的抄底接盤。雖然市場熱情不減,但長線投資者正希望從光伏股中脫身。

      估值偏高了嗎?

      二季度以來,光伏行業(yè)持續(xù)受到市場熱捧,個股集體高歌猛進。

      以龍頭公司隆基股份為例。去年8月,公司股價約為27元,市值剛剛突破千億大關(guān),而隨著今年一頓爆炒,7月市值破2000億元,10月初市值突破破3000億元。截止10月20日收盤,隆基股份市值2757億元,在A股四千余只股票中,排到第39名。而一舉成為新能源行業(yè)巨無霸龍頭,沖到全市場市值排行前1%,也不過就3個月的時間。

      對于光伏行業(yè)與龍頭公司的未來走向,市場觀點也存在分歧。

      市場看多者認為,隆基屬于短期業(yè)績可預期,中期空間可展望,長期故事可想像的公司,這樣的標的在A股并不算多。在滿足以上條件的前提下,公司當下估值在30-40倍的區(qū)間,并不算貴。甚至有人以“螞蟻估值超過銀行”來類比,看好光伏為代表的清潔能源將會帶來一場能源革命,認為不能以既有能源企業(yè)的估值邏輯進行判斷。

      而市場看空者則認為,雖然光伏產(chǎn)業(yè)具有巨大成長空間,中長期產(chǎn)業(yè)景氣度沒問題,但中短期估值打得太滿,沒有介入的價格,國內(nèi)部分龍頭股的定價或已有一定風險。

      仁橋資產(chǎn)指出,對比資本市場上的各類能源及相關(guān)的公司,隆基股份作為一家光伏上游組件的龍頭公司,市值已經(jīng)遠超國內(nèi)五大發(fā)電集團市值總和。光伏行業(yè)的“前途價值”是否能壓過“替代風險”還需謹慎考量。

      機構(gòu)已現(xiàn)唱空之聲

      光伏行情得以持續(xù)的背后,自然少不了機構(gòu)抱團的支撐,外有巴菲特、馬斯克等大佬重磅加碼,內(nèi)有公募私募不斷做多,進一步加強了市場“抄作業(yè)”的熱情。

      沉寂多年的光伏行業(yè),一度被掛上“今年市場主線之一”、“科技類必選”等標簽,似乎是撥云見日來到舞臺中央,然而由于前期漲勢過于兇猛,市場也逐漸出現(xiàn)了唱空之聲。

      知名私募仁橋資產(chǎn)表示,雖然光伏產(chǎn)業(yè)具有巨大成長空間,但國內(nèi)部分龍頭股的定價或存在風險。其分析稱,大家都在憧憬十四五規(guī)劃中對光伏產(chǎn)業(yè)的宏偉計劃,按照業(yè)內(nèi)樂觀的預期,,2019年數(shù)字是多少?光伏占比只有2%,火電占比72%;痣娬急染谷挥72%!

      從行為上看,也確實有機構(gòu)正在“出逃”。

      10月20日數(shù)據(jù)顯示,隆基股價收漲2.22%,但其中主力凈流出高達2.66億元,前一個交易日主力資金賣出10.63億元。時間維度再拉長一些,隆基股份3日凈流出18.7億元,20日凈流出36.3億元,可以看出主力資金似乎正在快速抽身。

      反觀光伏玻璃龍頭福萊特,10天內(nèi)兩次登上了龍虎榜。10月9日,福萊特三日賣出共計1.81億元,其中滬股通賣出7618萬元,一家機構(gòu)席位賣出4260萬元。10月19日,福萊特再現(xiàn)龍虎榜,前五賣出共計1.47億元,其中一家機構(gòu)席位賣出1561萬元。

      有基金業(yè)人士表示,如今許多“白馬股”,由于市場一致性預期較高,機構(gòu)持股過于集中,估值已經(jīng)處于歷史高位。一旦邏輯松動,或者有負面消息出現(xiàn),容易因為機構(gòu)的出逃出現(xiàn)“多米諾骨牌”的閃崩現(xiàn)象。

      閃崩背后的核心原因還是業(yè)績基本面不夠硬,或者行業(yè)護城河不夠深。近期光伏股普遍遭機構(gòu)賣出,除了公司質(zhì)感的原因,或許也與行業(yè)邏輯有關(guān)。

      行業(yè)缺乏長期投資邏輯?

      對于長期價值投資而言,最重要的就是在好的賽道中尋找優(yōu)秀的公司,而所謂“好賽道”往往是處于早期成長階段或者上升周期的行業(yè),由此才能支持“量價齊升”的邏輯,給龍頭公司的業(yè)績增長提供確定性。

      在“光伏平價”與十四五規(guī)劃政策支持等利好消息疊加下,光伏“增量”預期已經(jīng)是市場的共識,也是支撐光伏行業(yè)景氣度的核心邏輯。

      從需求端來看,國內(nèi)外一片欣欣向榮。根據(jù)十四五規(guī)劃中的要求,2050年光伏的發(fā)電量占比要達到50%。根據(jù)發(fā)電量增量估計,今年全年國內(nèi)裝機有望達40GW,同比增長33%。另外,歐洲光伏+風電在未來十年年均新增裝機有望在117-130GW。

      從供給端來看,下半年裝機節(jié)奏有望加速。受疫情影響,今年上半年光伏裝機受阻,國內(nèi)今年的競價指標項目預計于Q3正式啟動,下半年國內(nèi)光伏裝機節(jié)奏將加速,預計將占到全年比例的75%。

      不過,業(yè)內(nèi)人士認為,光伏行業(yè)是周期性行業(yè),大概率還將看到下行。目前雖然光伏電池轉(zhuǎn)換率可以實現(xiàn)與煤電成本相當,但已臨近天花板,未來仍有較大提升空間。在電網(wǎng)壟斷、光伏電能質(zhì)量缺陷限制不能作為主電源情況下,光伏發(fā)電的價格波動也可能會比較大。

      另一方面,由于光伏行業(yè)技術(shù)含量不高,龍頭公司難建立護城河,有“增量不增利”的風險。

      如今熱門龍頭股的核心業(yè)務:如硅料、光伏玻璃、逆變器等環(huán)節(jié),技術(shù)門檻都不高,本質(zhì)上還是低端制造業(yè)。此前,光伏行業(yè)就因為門檻不高,一度陷入巨量涌入“騙補”,行業(yè)產(chǎn)能過剩的亂向。

      而從公司層面上看,低端制造業(yè)的成本主要是能源和材料,業(yè)績增長則主要靠擴產(chǎn)。在行業(yè)技術(shù)密度低,品牌或規(guī)模效應不大,行業(yè)護城河普遍不高的情況下,往往只能打價格戰(zhàn),這也意味著將對公司盈利持續(xù)形成壓力。

      另外,由于行業(yè)技術(shù)變革較快,未來難以預料,資產(chǎn)較重的龍頭公司存在“增產(chǎn)不賺錢”的風險。

      目前的技術(shù)仍有較大提升空間,這也意味著龍頭公司們?nèi)缃翊笠?guī)模的投產(chǎn)計劃,可能在折舊完之前就被顛覆,既有產(chǎn)能和未來擴產(chǎn)的部分,都有技術(shù)落后變成廢舊產(chǎn)能的風險。

     

     

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