光伏行業(yè)大部分公司的股價(jià)自今年6月份開始呈直線上漲的態(tài)勢，8月份之后開始有所回落。探究其突然上漲的原因，很大一部分源于光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來，加之人們預(yù)期未來光伏在能源應(yīng)用領(lǐng)域的占比會逐步提高，光伏的度電成本也會不斷下降，確定性的裝機(jī)需求會為行業(yè)帶來巨大的增量。
在這種樂觀的氛圍下，我們很難注意到此行業(yè)所存在的一些潛在的問題，其中有些問題是可控的，而有些則存在不小的隱憂。
光伏行業(yè)出現(xiàn)這種峰式增長并不是第一次，之前也曾出現(xiàn)過兩回：一次是15年的牛市，光伏作為當(dāng)時(shí)的新興產(chǎn)業(yè)漲幅遠(yuǎn)超大盤;另一次是2010年。
2007年至2009年，通威首次進(jìn)入多晶硅產(chǎn)業(yè)。當(dāng)時(shí)的硅料價(jià)格仍然高高在上;國外光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展成就了尚德、英利、漢能這樣的光伏組裝企業(yè);隆基才剛剛確立單晶硅的發(fā)展路線;中國的光伏行業(yè)尚處于食物鏈的最底層。
內(nèi)生與外需的共同刺激下，行業(yè)景氣度在2010年下半年達(dá)到高峰。后來由于歐債危機(jī)、國外宏觀經(jīng)濟(jì)波動以及歐美國家?guī)ь^征收“雙反”稅等諸多因素，光伏產(chǎn)業(yè)遭受了毀滅性的打擊，曾經(jīng)的“三巨頭”也不復(fù)存在。
就在行業(yè)景氣度下降的背景下，隆基2012年發(fā)起IPO上市。之后兩年就是持續(xù)的低潮期，直到2015年伴隨著一波牛市，整個(gè)行業(yè)也重新興旺起來。彼時(shí)的隆基，已經(jīng)成為全球單晶硅片領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。牛市過后，估值回歸，光伏板塊在較低的市盈率水平之上平穩(wěn)的發(fā)展著。
2017年的下半年由于裝機(jī)量超預(yù)期和基本面的好轉(zhuǎn)，光伏行業(yè)又迎來一波小高峰。不過好景不長，18年“531”政策猶如晴天霹靂，行業(yè)估值出現(xiàn)了大幅下跌，隨后在平價(jià)上網(wǎng)的催化之下，光伏上市企業(yè)迎來了2020年這輪上漲行情，20年也被人們稱作光伏平價(jià)上網(wǎng)的元年。
雖然在投資中，用以前的邏輯去預(yù)測未來是常見的誤區(qū)，但我們只有以史為鑒，才能在投資的路上避開錯(cuò)誤，少走彎路。
2010年行業(yè)發(fā)展的狀況與現(xiàn)在有很多共同點(diǎn)，我們通過探究之前發(fā)生悲劇的原因來審視現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也會有些許收獲。
之前悲劇的原因之一
缺乏核心競爭力和定價(jià)權(quán)——兩頭在外的生產(chǎn)經(jīng)營模式
目前的境況：
(1)供給端方面，上游材料基本可以自給自足。扭轉(zhuǎn)了之前上游硅料大多源于進(jìn)口、國內(nèi)只能輕加工的局面。目前中國大陸生產(chǎn)的多晶硅、硅片、電池片和組件分別在全球占比67.3%、97.4%、78.7%和71.3%。全球前十企業(yè)中，我國分別占7個(gè)、10個(gè)、9個(gè)和8個(gè)。
(2)需求端方面，國內(nèi)主要頭部企業(yè)70%以上的組件銷量還是用于對外出口，19年國內(nèi)需求占總需求約1/4的份額。
(3)關(guān)于核心競爭力和定價(jià)權(quán)，一般情況下一個(gè)光伏電站至少運(yùn)營10年才能基本覆蓋初始投資，所以大型的光伏電站對組件的質(zhì)量有硬性要求，相對來說，分布式光伏就更注重成本而不是質(zhì)量。
首先國內(nèi)組件的質(zhì)量是有保證的，且一線企業(yè)的組件更受歡迎。大多數(shù)電站都是在保證質(zhì)量的前提下尋求更低的價(jià)格，所以我國光伏企業(yè)成本優(yōu)勢可以保持一段時(shí)間，但也并非是非常堅(jiān)硬的護(hù)城河。在一些光伏產(chǎn)業(yè)還不是很完善的國家，我國的組件也許具有一定的定價(jià)權(quán)，但對于大多數(shù)傳統(tǒng)市場，我國組件相對于他國產(chǎn)品而言，并沒有很明顯的溢價(jià)。
之前悲劇的原因之二
國外市場需求大幅下跌——?dú)W債危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)的不景氣、貿(mào)易壁壘。
目前的境況：
我國大多數(shù)光伏企業(yè)，尤其是一些頭部企業(yè)依然依賴于國外市場，但相對于之前80%以上的市場份額來看，現(xiàn)在的市場結(jié)構(gòu)稍微有所好轉(zhuǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)性依然較高。
以宏觀經(jīng)濟(jì)為視角，短期暫時(shí)看不到08金融危機(jī)重演的可能性。
目前我國光伏產(chǎn)業(yè)遭遇了來自美國、歐盟、印度、土耳其、加拿大等國家制定的一系列貿(mào)易壁壘。其中包括美國的201、301條款和雙反政策、歐盟的雙反政策、印度的保障性關(guān)稅、基本關(guān)稅和反傾銷政策、土耳其的反傾銷政策以及加拿大的雙反政策。但由于我國極低的制造成本，即使在設(shè)置諸多關(guān)稅的情況下也能保持很好的競爭優(yōu)勢。
例如在美國市場，即使出現(xiàn)了三條稅款疊加的情況，我國組件在售價(jià)仍能與東南亞組件、美國本土組件齊平;在印度市場，只要其關(guān)稅不高于30%，我國的組件就有優(yōu)勢。
我們大致計(jì)算了一下，在2020年第一季度組件出口額中，設(shè)置貿(mào)易壁壘的國家銷售額占總出口額的40%，也就是說就算我國光伏企業(yè)喪失了所有具有貿(mào)易壁壘的國家的市場，對公司的營收影響也在30%左右。而且一些頭部企業(yè)在越南等地區(qū)建廠也能很好的規(guī)避某些國家的貿(mào)易保護(hù)政策。
2010年前我國光伏企業(yè)對外出口占總體銷量的比例達(dá)到80%以上，當(dāng)時(shí)我們國內(nèi)市場還未興起，政策上也沒有給予太多關(guān)注，但國外一些發(fā)達(dá)國家卻開始重視新能源的發(fā)展，嚴(yán)格控制碳排放，這些國家總光伏裝機(jī)量最高時(shí)可達(dá)到全球裝機(jī)量的90%。
2012年之后中國、印度等新興市場開始崛起，16、17年發(fā)展尤為快速，也是得益于國內(nèi)裝機(jī)量的不斷增長，我國光伏企業(yè)擺脫了完全依賴國外市場的局面。
目前我國的新增裝機(jī)量全球占比維持在30%左右的水平，雖然需求仍然保持增長態(tài)勢，但由于全球其他陽光資源比較豐富的市場增速更加迅猛，預(yù)計(jì)未來中國在需求端的占比很難再回到40%的高點(diǎn)。
目前全球光伏市場趨于穩(wěn)定，在不發(fā)生突發(fā)狀況的前提下都有穩(wěn)步增長的預(yù)期�？梢灾攸c(diǎn)關(guān)注的地區(qū)有中國、美國、歐洲、中東、北非地區(qū)、拉丁美洲和印度越南等亞太地區(qū)。
需要指出的是，雖然節(jié)能減排是全球的大方向，但某些國家和地區(qū)其實(shí)也并未謀求光伏產(chǎn)業(yè)在本國的高速發(fā)展。很多地方基礎(chǔ)設(shè)施還未完善，經(jīng)濟(jì)景氣度在可見的幾年內(nèi)都會放緩，因此光伏裝機(jī)需求的增速應(yīng)該是以穩(wěn)健為主。
綜上所述，我國光伏產(chǎn)業(yè)不會因?yàn)橥瑯拥脑虺霈F(xiàn)類似于2010年的崩盤現(xiàn)象，但海外市場的不確定性仍然是值得我們關(guān)注的問題。
一、光伏市場的供需關(guān)系
在對比行業(yè)的供需關(guān)系時(shí)，我們常會犯一個(gè)錯(cuò)誤，習(xí)慣性的拿當(dāng)年年末的預(yù)計(jì)產(chǎn)能與今年的需求作對比，來判斷本年產(chǎn)業(yè)的供需關(guān)系。這種比較方法往往會把供給端放大，但如果拿上年年末的產(chǎn)能與今年的需求作對比又會把供給端估小。
除此之外，還要考慮供給端產(chǎn)能利用率大于或小于1的問題和實(shí)際產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)不準(zhǔn)確等問題。需求端每年新增裝機(jī)量也并不等于當(dāng)年實(shí)際并網(wǎng)裝機(jī)量，有些上報(bào)的新增裝機(jī)項(xiàng)目也有可能會拖到明年或后年，所以分析行業(yè)供需關(guān)系是一個(gè)很粗顯的的過程。但如若產(chǎn)能與需求量差距比較大的話，判斷起來就會相對容易。
在這里我們使用比較保守的方法：用上年年末的產(chǎn)能與今年新增裝機(jī)量作對比來判斷其供需關(guān)系。
(1)2019年供給端情況，全球多晶硅企業(yè)(不包括半導(dǎo)體多晶硅)在產(chǎn)數(shù)15家，產(chǎn)能共計(jì)66萬噸，總產(chǎn)量50.8萬噸，其中中國多晶硅在產(chǎn)企業(yè)11家，有效產(chǎn)能46.6萬噸，產(chǎn)量為34萬噸。按最保守的1萬噸對應(yīng)2.4GW的硅片產(chǎn)出量來算，50.8萬噸的硅料產(chǎn)量對應(yīng)122GW的硅片產(chǎn)量;單晶硅片產(chǎn)能為120GW;電池片產(chǎn)能為160GW;組件產(chǎn)能為170GW。
(2)2020年需求端情況，預(yù)計(jì)今年國內(nèi)實(shí)現(xiàn)40GW的裝機(jī)規(guī)模，其中新增裝機(jī)34GW，由19年轉(zhuǎn)入今年的裝機(jī)規(guī)模為6GW，預(yù)計(jì)全球2020年實(shí)現(xiàn)120GW的總裝機(jī)規(guī)模。
從上面的數(shù)據(jù)我們可以看出，現(xiàn)在不論是多晶硅還是硅片、電池片、組件，其產(chǎn)能都遠(yuǎn)大于需求量。在這種情況下，光伏產(chǎn)業(yè)的公司尤其是頭部企業(yè)仍選擇繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。
(3)預(yù)測2020年末供給端情況，2020年末我國多晶硅硅料企業(yè)產(chǎn)能約47萬噸，海外產(chǎn)能約5000噸，預(yù)計(jì)2020年多晶硅料產(chǎn)量在39萬噸左右，全年多晶硅進(jìn)口9.2萬噸左右。
相比19年，20年多晶硅產(chǎn)量減少了10萬噸，以明年裝機(jī)規(guī)模140GW來算，在相對保守的估計(jì)下硅料缺貨1.5萬噸，明年硅料的供需關(guān)系比較樂觀;預(yù)計(jì)2020年硅片產(chǎn)能為200GW，其中單晶硅片140GW，多晶硅片60GW;PERC電池片產(chǎn)能180GW;組件產(chǎn)能220GW。
而2021年光伏需求端預(yù)計(jì)國內(nèi)新增47GW，由19年和20年轉(zhuǎn)入21年的裝機(jī)量為15GW，光伏新增裝機(jī)規(guī)模總計(jì)62GW，預(yù)計(jì)當(dāng)年全球新增裝機(jī)規(guī)模150GW。供給端與需求端的差距被拉大。
因?yàn)樾庐a(chǎn)能的生產(chǎn)成本更低，且技術(shù)更新迭代的速度比較快，所以大多數(shù)企業(yè)選擇繼續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能，這也是不得已的現(xiàn)象，因?yàn)閷覄?chuàng)新低的價(jià)格使得這些廠商只有具備更低的生產(chǎn)成本才能保住自己的毛利率。
這就引發(fā)一種現(xiàn)象——落后產(chǎn)能還未完全淘汰掉，新產(chǎn)能又出來了，于是出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩。換個(gè)角度說，目前市場對光伏期望值高，頭部企業(yè)有錢有能力去擴(kuò)張，去追求更低的生產(chǎn)成本也無可厚非，這也有助于淘汰舊產(chǎn)能。
二、成本端
產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌帶動成本快速下降，刺激基本面超預(yù)期，這是板塊的核心驅(qū)動力。
十幾年來，光伏產(chǎn)業(yè)沿著技術(shù)路線的更新迭代一路降成本，降幅達(dá)到90%以上。包括2009年作用在硅料產(chǎn)業(yè)上的冷氫化工藝、2013年作用在硅片上的金剛線切割技術(shù)等，之后的技術(shù)路徑主要依靠PERC電池增加轉(zhuǎn)化效率來降低成本，2018年之后則通過增大組件尺寸，包括增大電池片面積(硅片面積)和電池片數(shù)量來達(dá)到降成本的目的。
三、具體來看
硅料端
硅料價(jià)格從最初的200美元/KG下降到前段時(shí)間創(chuàng)歷史最低點(diǎn)的60元/KG，主要源于冷氫化工藝的出現(xiàn)。目前在硅料供應(yīng)短缺的情況下價(jià)格達(dá)到98元/KG，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2020年年初70元/KG的價(jià)格水平。
現(xiàn)在大多數(shù)硅料廠商所使用的三氯氫硅西門子法路線目前看不到會有明顯的更新迭代。硅料成本的構(gòu)成中電費(fèi)占比30%、硅粉占比29%、折舊占比22%、人工占比4%。因?yàn)殡娰M(fèi)在成本中占很重一部分，所以將產(chǎn)能建在包頭、新疆、內(nèi)蒙、樂山等電費(fèi)較低地區(qū)的企業(yè)更具備成本優(yōu)勢。
硅料產(chǎn)業(yè)中流行654的說法，即平均綜合成本(能源+原材料+工資福利等+銷管財(cái)研+折舊)為60元/KG、平均生產(chǎn)成本(綜合成本-銷管財(cái)研)為50元/KG、平均現(xiàn)金成本(綜合成本-折舊)為40元/KG。
所以說當(dāng)硅料的市場價(jià)格低于65元/KG的時(shí)候大多數(shù)企業(yè)將會面臨經(jīng)營壓力。作為硅料頭部企業(yè)的通威，其平均生產(chǎn)成本可達(dá)39.5元/KG，其中新產(chǎn)能的平均生產(chǎn)成本為36.5元/KG，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均生產(chǎn)成本。
因?yàn)樵诩夹g(shù)路線上行不通，所以硅料產(chǎn)業(yè)基本是通過規(guī)�；a(chǎn)、提高產(chǎn)能利用率來達(dá)到降成本的目的，新產(chǎn)能的生產(chǎn)成本要低于舊產(chǎn)能，有實(shí)力的企業(yè)也會通過擴(kuò)建新產(chǎn)能、在工廠中組建智能化設(shè)備代替人工來降成本。
硅片端
目前166硅片的價(jià)格為3.03元/片(按每片硅片發(fā)電功率為6W來算，大約為0.505元/W)，比漲價(jià)之前每瓦大概貴了1毛3。硅片的成本結(jié)構(gòu)中硅料占比52%、折舊占比12%、電費(fèi)占比8%、人工占比7%。生產(chǎn)成本主要集中在拉棒(電費(fèi)、折舊)和切片(金剛線、折舊)兩個(gè)環(huán)節(jié)。
硅片環(huán)節(jié)降本方式主要有三種：薄片化、提高單位硅棒出片數(shù)和單爐產(chǎn)量以及大尺寸硅片。薄片化比較好理解，減少用料自然能夠達(dá)到降成本的目的，只是硅片厚度變薄有可能造成電池隱裂，目前主流的PERC電池硅片厚度為160um-180um，每降低10um硅片就有0.04元/W的成本下降空間，但薄片化有一定的難度，隆基將硅片從原來的180um降到現(xiàn)在的175um用了將近3年的時(shí)間。
提高單位硅棒出片數(shù)和單爐產(chǎn)量完全是熟練度和經(jīng)驗(yàn)問題，一個(gè)從事某行業(yè)時(shí)間比較長的企業(yè)與一個(gè)新進(jìn)入者的差距就體現(xiàn)在這里。
大尺寸方向是目前最為流行、效果最為顯著的降本方式。19年156尺寸市占率最高，今年158尺寸市占率在一半以上，166占一小部分，預(yù)計(jì)明年166會成為主流尺寸。
在現(xiàn)有產(chǎn)能中，大多數(shù)老舊產(chǎn)能都能兼容166尺寸，但不管是從166改為182還是210，硅片端、電池端與組件端都要進(jìn)行改造升級或者更換全新的設(shè)備，只不過182比210的改造幅度和難度要小一些。這就涉及到是供給端決定還是需求端決定產(chǎn)品類型的問題，如果前者的影響能力大于后者，那么166的存在周期可能比我們想象中的要長一些，如若是后者影響前者，那么未來硅片尺寸的迭代速度要比上圖所展示的更快，在這個(gè)迭代的過程中將會加速淘汰沒有實(shí)力進(jìn)行大尺寸改造的生產(chǎn)商。
電池片端
電池片在漲價(jià)前的平均價(jià)格為0.8元/W，現(xiàn)在158.75與166單晶PERC電池片的價(jià)格上漲至0.97元/W，156單晶單雙面PERC電池片價(jià)格上漲至0.95元/W。在電池片這個(gè)環(huán)節(jié)目前能看到的有效降本方式有：提高轉(zhuǎn)化效率、銀漿的國產(chǎn)化和多主柵等降低單W電池片所需銀漿耗量的技術(shù)。目前PERC電池片的轉(zhuǎn)化效率為22.5%，組件的轉(zhuǎn)化效率在21%左右。
有的機(jī)構(gòu)計(jì)算，當(dāng)轉(zhuǎn)化效率提升到30%的時(shí)候，成本仍有30%左右的下降空間，如果按這個(gè)指標(biāo)來看，通過提升電池轉(zhuǎn)化效率每年度電成本能夠降低3分錢。從目前的發(fā)展速度來看，每年單晶電池的轉(zhuǎn)化效率都有小幅的提升。
因?yàn)镻ERC電池轉(zhuǎn)化效率提升已經(jīng)接近天花板，未來異質(zhì)結(jié)電池是一個(gè)發(fā)展方向。目前異質(zhì)結(jié)的實(shí)驗(yàn)室效率已超過25%，平均量產(chǎn)效率基本超過23%，領(lǐng)先企業(yè)可以達(dá)到24%以上�，F(xiàn)在HIT電池平均生產(chǎn)成本為1.06元/W，價(jià)格達(dá)到1.24元/W，比PERC電池要貴的多。所以它的投資成本與并沒有太大吸引力的轉(zhuǎn)化效率仍舊是制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。目前銀漿的國產(chǎn)化率為5%左右，距離完全國產(chǎn)化也要一定的時(shí)間。多主柵技術(shù)出現(xiàn)的時(shí)間比較長，目前以9BB為主。
組件端
2020年年初的組件價(jià)格為1.7元/W，5月份達(dá)到歷史最低點(diǎn)1.4元/W。預(yù)計(jì)組件價(jià)格將會穩(wěn)定在1.6元-1.7元/W的水平。組件的成本構(gòu)成中，電池占比57%、玻璃占比8%、邊框占比10%、能源占比8.87%。
組件端的提效技術(shù)包括半片、多主柵、鍍膜玻璃、疊瓦等，現(xiàn)在主流的是半片+多主柵技術(shù)。疊瓦技術(shù)目前也在不斷完善中，一些主流廠家已經(jīng)可以達(dá)到量產(chǎn)，二三線的廠商暫沒有這種技術(shù)的儲備。未來雙面組件也是一個(gè)發(fā)展趨勢。
電站端
從下面的表中我們可以看出，在整個(gè)電站的裝機(jī)成本中占比最大的三部分分別為光伏組件、支架基礎(chǔ)和土建、設(shè)備安裝等人工成本。這部分除了組件之外都比較剛性，未來隨著國家對新能源的重視，土地租入成本可能會有一定的下降空間。組件在總成本中占比45%左右，所以未來度電成本下降的關(guān)鍵還是在組件這部分。
綜上所述
從技術(shù)面上來講，以后的降本方式主要以大尺寸硅片為主，疊加電池片效率的小幅提升和疊瓦等組件端技術(shù)的成熟運(yùn)用以及各環(huán)節(jié)的熟練操作來提升效率。而能夠在短期內(nèi)達(dá)到降成本目的的方式，就是通過擴(kuò)新產(chǎn)能和提高產(chǎn)能利用率，這種方式可以讓大廠即使在價(jià)格觸碰到二三線廠商成本線的背景下，仍能擁有可觀的毛利率。
光伏行業(yè)目前一個(gè)最基本的邏輯就是擴(kuò)產(chǎn)→供大于需→盈利空間被壓縮→強(qiáng)者生存→市場集中度提高。也就是說，擴(kuò)產(chǎn)大廠市場份額持續(xù)提高是個(gè)大概率事件，但如果不能依靠其規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢來獲取相應(yīng)的成本下降，則會在短期內(nèi)對其盈利能力造成不利影響。
當(dāng)然最重要的，能夠讓行業(yè)按預(yù)想的進(jìn)度發(fā)展下去的前提是需求端要有保證!需求端如若遭遇危機(jī)將會給這些企業(yè)帶來致命性的打擊。
影響需求端的因素應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
宏觀經(jīng)濟(jì)
不管是各國實(shí)施的補(bǔ)貼政策還是光伏電站的初始投資都受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞將直接影響光伏需求;
關(guān)稅
目前光伏裝機(jī)需求仍主要集中在國外，雖然現(xiàn)在實(shí)施貿(mào)易政策的國家對我國光伏企業(yè)造成不了致命性的打擊，但很難確保以后其他國家不會效仿;
各國政府對光伏的態(tài)度
雖然光伏這類新能源是未來的大趨勢，但某些國家依據(jù)國內(nèi)發(fā)展?fàn)顩r對光伏進(jìn)行短暫性限制的概率還是存在的。
|
