我們?cè)噲D建立一個(gè)光伏行業(yè)的分析框架，主要從需求、行業(yè)格局和技術(shù)進(jìn)步三個(gè)方面進(jìn)行探討。
需求主要關(guān)注的是國(guó)內(nèi)和全球的新增光伏裝機(jī)，關(guān)乎了行業(yè)的發(fā)展空間和估值水平，而背后最重要的影響因素是政策和預(yù)期收益率的變化。
行業(yè)格局主要指的是整體的供需情況，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)之間的供需情況和單一子環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)模式，這會(huì)影響不同環(huán)節(jié)的盈利水平。
技術(shù)進(jìn)步則決定了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也推動(dòng)了成本的不斷下降和裝機(jī)的增長(zhǎng)。
一、什么因素在影響需求
我們認(rèn)為，影響需求最重要的兩個(gè)因素包括政策和預(yù)期收益率的變化。政策是影響需求最重要的因素，雖然平價(jià)上網(wǎng)之后影響就會(huì)消退，但是從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于火電的態(tài)度和采取的政策影響也很大，這里面影響需求的政策不僅僅包括電價(jià)政策還包括行業(yè)政策，收益率的變化最重要的兩個(gè)影響因素就是電價(jià)和成本的變化。其中電價(jià)政策的調(diào)整都會(huì)導(dǎo)致一定程度的搶裝，成本的快速下降也會(huì)造成裝機(jī)的提升。
1.1 政策變動(dòng)和行業(yè)裝機(jī)
從行業(yè)發(fā)展歷史來(lái)看，政策變動(dòng)和行業(yè)裝機(jī)之間有著密切的聯(lián)系。國(guó)內(nèi)光伏的標(biāo)桿電價(jià)在2013年確定，將全國(guó)太陽(yáng)能資源區(qū)分為I、II、III三類，相應(yīng)制定光伏的標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，分別為0.90、0.95、1元/kWh，另外對(duì)分布式發(fā)電度電補(bǔ)貼為0.42元/千瓦時(shí)(含稅) 。在2016年6月30日后，光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)至0.80、0.88、0.98元/kWh，造成光伏行業(yè)首次630搶裝，2016年實(shí)現(xiàn)全年新增光伏裝機(jī)容量為34.54GW，同比增長(zhǎng)131.81%。2017年6月30日后，光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)至0.65、0.75、0.85元/kWh，行業(yè)經(jīng)歷第二次630搶裝，2017年實(shí)現(xiàn)全年新增光伏裝機(jī)容量53.06GW，同比增長(zhǎng)53.62%。在2018年12月31日后，第三次標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)至0.55、0.65、0.75元/kWh，分布式光伏的度電補(bǔ)貼下調(diào)至0.37元/千瓦時(shí)。(詳見(jiàn)圖2、圖3)
同時(shí)，我們注意到，2014年新增光伏裝機(jī)10.6GW，同比出現(xiàn)了下滑，主要是因?yàn)樾袠I(yè)政策出現(xiàn)了變化，國(guó)家能源局在年初核準(zhǔn)項(xiàng)目時(shí)核準(zhǔn)了8GW分布式光伏電站，6GW地面光伏電站。但當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)分布式光伏的建設(shè)條件尚未成熟，使得當(dāng)年的光伏裝機(jī)同比出現(xiàn)了下滑。而國(guó)家能源局在2014年的下半年頒布政策，推動(dòng)地面分布式和全額上網(wǎng)分布式發(fā)展。當(dāng)然，隨著平價(jià)上網(wǎng)的日趨臨近，政策對(duì)于行業(yè)的影響也在逐漸降低。
1.2 政策和分布式光伏發(fā)展
從行業(yè)發(fā)展歷史來(lái)看，分布式光伏的發(fā)展也受到政策的影響。2013年之前，分布式光伏的發(fā)展主要是以“金太陽(yáng)”為主;2013年，《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》確定以度電補(bǔ)貼的方式促進(jìn)分布式光伏的發(fā)展，2014年下半年，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知》，允許分布式光伏開(kāi)發(fā)模式中自發(fā)自用余電上網(wǎng)允許變更為全額上網(wǎng)模式;2016年底，國(guó)家能源局發(fā)布《太陽(yáng)能發(fā)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，指出到2020年，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)達(dá)到1.1億千瓦以上，其中分布式光伏6000萬(wàn)千瓦以上，分布式持續(xù)得到政策大力推進(jìn);在2017年推動(dòng)的隔墻售電政策則是分布式另一個(gè)起點(diǎn)，確立了分布式光伏走向市場(chǎng)化交易的發(fā)展路線，不再單純依靠補(bǔ)貼，未來(lái)將可參與市場(chǎng)化電力交易，發(fā)揮分布式光伏的就近消納。我們預(yù)計(jì)，在0.37元/千瓦時(shí)的補(bǔ)貼條件下，2018年分布式光伏的發(fā)展依然明確，并有望突破20GW。(詳見(jiàn)圖4、5)
同時(shí)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，政策的變化對(duì)光伏的月度裝機(jī)都有著明顯的影響，其中分布式光伏裝機(jī)的爆發(fā)成為影響2017年新增光伏裝機(jī)月度變化最重要的因素，全額上網(wǎng)分布式的爆發(fā)提升了2017年6-7月的裝機(jī)強(qiáng)度。(見(jiàn)圖6)
1.3 成本變化和預(yù)期收益率
從行業(yè)歷史發(fā)展來(lái)看，系統(tǒng)成本的持續(xù)下降是推動(dòng)裝機(jī)提升的最重要原因，而隨著政策影響的逐漸減弱，成本下降的作用在占據(jù)主導(dǎo)。而組件對(duì)光伏系統(tǒng)成本的占比高達(dá)50%，因此組件價(jià)格的下降能有效使運(yùn)營(yíng)商的裝機(jī)系統(tǒng)成本減少，推動(dòng)裝機(jī)的提升和平價(jià)上網(wǎng)的實(shí)現(xiàn)。
當(dāng)前階段的光伏系統(tǒng)成本約5-5.5元/W，到2020年光伏要實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)的平價(jià)上網(wǎng)甚至在部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)的評(píng)價(jià)上網(wǎng)，整個(gè)系統(tǒng)成本要做到4元/W甚至更低。從目前的行業(yè)發(fā)展情況來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈降本增效的方法依然很多，路徑也比較清晰，組件價(jià)格到2元/W甚至更低是可見(jiàn)的。(詳見(jiàn)圖7、8)
對(duì)比2016年上半年和2017年上半年的組件價(jià)格以及三類地區(qū)的電價(jià)水平，可以看出2017年上半年成本的下降幅度要快于電價(jià)的，光伏電站投資的收益率出現(xiàn)提升，很多光伏電站的收益率從12%提升到17-18%，從而推動(dòng)裝機(jī)的提升。(見(jiàn)表1)
1.4 用電量增速，可再生能源替代等
平價(jià)上網(wǎng)后，我們預(yù)計(jì)未來(lái)影響裝機(jī)的因素將體現(xiàn)在全社會(huì)用電量增速，火電替代等方面。自2015年以來(lái)，全社會(huì)用電年化增長(zhǎng)超過(guò)6%，在經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下，預(yù)計(jì)年均用電量增長(zhǎng)預(yù)計(jì)可實(shí)5%左右的增長(zhǎng)，從而對(duì)整個(gè)電源裝機(jī)有明顯的拉動(dòng)作用。在電源替代方面，光伏發(fā)電目前占全能源發(fā)電量比例1.81%，在電源結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)下，光伏發(fā)電替代傳統(tǒng)火電的空間很大，在可再生能源配額制和分布式電源的發(fā)展的推動(dòng)下，光伏發(fā)電比重也將持續(xù)提升。(詳見(jiàn)圖9、10)
二、行業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和變化
光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)主要包括兩個(gè)方面：一方面，光伏產(chǎn)業(yè)鏈尤其是組件的產(chǎn)業(yè)鏈鏈條比較長(zhǎng)，不同的環(huán)節(jié)的特點(diǎn)差異較大，上游的硅料是大化工行業(yè)，周期性要更明顯，中游的電池和組件是明顯的制造業(yè)屬性，在大的需求格局下，不同環(huán)節(jié)因?yàn)楫a(chǎn)能周期差異較大，不同子環(huán)節(jié)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)供需失衡的狀態(tài);另一方面，不同子環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局差異較大，比如單晶硅片和EVA膠膜領(lǐng)域處于寡頭壟斷的狀態(tài)，而組件和背板等領(lǐng)域處在一個(gè)近乎完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。
2.1 子環(huán)節(jié)特點(diǎn)和供需差
組件產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的屬性差異較大，投產(chǎn)周期也不同。硅料環(huán)節(jié)是明顯的大化工行業(yè)，電池和組件環(huán)節(jié)是明顯的制造業(yè)。硅料環(huán)節(jié)的價(jià)格彈性很明顯，在2017年3季度，光伏行業(yè)需求旺盛但是多家硅料企業(yè)進(jìn)入檢修，硅料價(jià)格迅速的由120元/公斤快速升至150元/公斤以上，而硅料的投產(chǎn)周期也需要一年半左右，供需失衡和擴(kuò)展周期較長(zhǎng)造成了價(jià)格的快速上漲。
即使到了今年一季度價(jià)格下跌至115元/公斤時(shí)，我們依然對(duì)硅料價(jià)格出現(xiàn)反彈保持了樂(lè)觀的態(tài)度，主要基于新增供給尚未出現(xiàn)而二季度的需求相較于一季度會(huì)出現(xiàn)比較明顯的邊際改善。(見(jiàn)圖11)
近期，我們也注意到，單晶產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格依然保持堅(jiān)挺，顯示了強(qiáng)勁的需求，而多晶產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格比較低迷。Solarzoom的數(shù)據(jù)顯示，單晶方面，單晶硅料的價(jià)格依然保持堅(jiān)挺，成交價(jià)基本維持在130元/公斤這樣的水平，單晶硅片方面價(jià)格維持在4.4-4.45元/片，出貨量也比較穩(wěn)定，大廠處在滿產(chǎn)的狀態(tài)，而電池片價(jià)格來(lái)看，常規(guī)單晶電池片的價(jià)格反彈至1.5元/W左右后近期一直保持平穩(wěn)，單晶PERC的需求尤其旺盛，價(jià)格在1.6-1.65元/W，單晶組件價(jià)格在2.5-2.6元/W，單晶PERC組件的價(jià)格在2.6-2.7元/W。多晶方面，多晶硅用料的價(jià)格有所松動(dòng)價(jià)格甚至下探到115元/公斤，硅片方面價(jià)格已經(jīng)低至3.2元/片，而電池片方面一線廠商在1.37元/W，二線廠商在1.3元/W，組件價(jià)格多晶270的價(jià)格在2.4-2.45元/W。
我們分析，這主要是三個(gè)方面的原因造成的，需求結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，單晶市場(chǎng)份額在今年還將出現(xiàn)快速提升。從目前市場(chǎng)的需求來(lái)看，單晶產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，顯示了強(qiáng)勁的需求，甚至單晶PERC電池有點(diǎn)供不應(yīng)求，這樣的情況下，單晶市場(chǎng)份額在去年36%的基礎(chǔ)上還將出現(xiàn)快速提升，預(yù)計(jì)能夠達(dá)到50%左右的市場(chǎng)份額。高效產(chǎn)品受到青睞，單晶效率提升路徑明確。高效產(chǎn)品的需求保持明確，近期國(guó)電投等央企的招標(biāo)中都將組建的輸出功率限電在300W甚至310W這樣的水平，單晶效率的持續(xù)提升拉大了和多晶之間的功率差，短期內(nèi)來(lái)看多晶還需要更有效的技術(shù)突破來(lái)實(shí)現(xiàn)效率提升。同時(shí)，金剛線改造完成，多晶出現(xiàn)一定的供需失衡。多晶硅片改造完成后大幅提高了單晶硅的產(chǎn)能，很多大廠的產(chǎn)能在金剛線改造完成后產(chǎn)能提高了30%，其中多晶硅片龍頭企業(yè)的產(chǎn)能由20GW提升至30GW，但鑒于今年需求結(jié)構(gòu)的變化和多晶產(chǎn)品需求量有所下滑，造成了現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格比較低迷。(詳見(jiàn)圖12、13)
2.2 競(jìng)爭(zhēng)格局和寡頭壟斷
尋找在競(jìng)爭(zhēng)格局中處于優(yōu)勢(shì)或者寡頭壟斷的公司，比如單晶硅和膠膜領(lǐng)域�；蛘咄ㄟ^(guò)技術(shù)進(jìn)步或新產(chǎn)品的推出有望形成良好格局的公司。在輔材領(lǐng)域，膠膜和背板的差異很大。整個(gè)國(guó)內(nèi) EVA 膠膜市場(chǎng)基本處于寡頭壟斷格局，目前國(guó)內(nèi)主要三家EVA膠膜廠商分別是福斯特、東方日升(斯威克)、海優(yōu)新材，三者占據(jù)了國(guó)內(nèi)EVA 膠膜市場(chǎng)的80%以上份額，而福斯特?fù)碛惺袌?chǎng)最高份額，占比近50%。在背板領(lǐng)域，則競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，參與廠家眾多，國(guó)內(nèi)目前無(wú)市場(chǎng)份額較高的企業(yè)。(見(jiàn)圖14)
三、技術(shù)進(jìn)步的影響如何
技術(shù)進(jìn)步是這個(gè)行業(yè)最主要的推動(dòng)力也是尋找企業(yè)α的重要指標(biāo)，不斷降低的成本背后體現(xiàn)的是技術(shù)進(jìn)步的作用，從而推動(dòng)了行業(yè)規(guī)模的不斷提升和平價(jià)上網(wǎng)的實(shí)現(xiàn)。而企業(yè)是技術(shù)進(jìn)步最重要的推動(dòng)主體，率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的企業(yè)無(wú)疑將享受技術(shù)紅利帶來(lái)的豐厚收益。
3.1 硅料和流化床技術(shù)
降本增效一直是光伏行業(yè)最重要的內(nèi)容，而硅料在光伏行業(yè)的過(guò)去歷史上，是降本空間較大的子環(huán)節(jié)，除了規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，硅料提取與生產(chǎn)的技術(shù)成本也影響甚大。目前，改良西門子法生產(chǎn)工藝相對(duì)成熟，采用此方法生產(chǎn)的多晶硅約占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總產(chǎn)量約97%，未來(lái)仍將是主流生產(chǎn)工藝。而流化床法生產(chǎn)工藝也是近年國(guó)內(nèi)企業(yè)積極探索的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著技術(shù)發(fā)展相對(duì)成熟安全，市場(chǎng)占比將會(huì)逐步提升。(見(jiàn)圖15)
3.2 硅片，連續(xù)拉晶和金剛線切割
通過(guò)連續(xù)拉晶提高生產(chǎn)效率。國(guó)內(nèi)成功研制全自動(dòng)連續(xù)拉晶技術(shù)，效率和成本方面。目前，最新的全自動(dòng)連續(xù)拉晶生長(zhǎng)爐每月可以生產(chǎn)單晶硅圓棒4500公斤左右，每公斤單晶硅的非硅成本在30元以下，電費(fèi)為0.75元/每度。目前，市場(chǎng)上的晶體生長(zhǎng)爐每一個(gè)月可以生產(chǎn)單晶硅圓棒在2,400公斤左右，每公斤單晶硅的非硅成本約60元，電費(fèi)為0.75元/每度。拉晶技術(shù)突破將有效提高硅料產(chǎn)能效率及降低非硅成本。
硅片薄化有利于降低硅耗和電池成本。目前單晶硅片平均厚度在180μm;多晶硅片厚度約在185-190μm。單晶硅采用金剛線切割，按單晶硅片厚度190um測(cè)算，金剛線直徑每下降10um，單片硅成本下降約0.15元，產(chǎn)能提升可達(dá)4%，成本降幅空間大。目前，金剛線在單多晶硅片切割領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)100%的全面普及。(見(jiàn)圖16、17)
3.3 電池和組件，效率提升
電池和組件技術(shù)的創(chuàng)新是進(jìn)一步降低系統(tǒng)成本的關(guān)鍵。電池片效率屢創(chuàng)新高，普通量產(chǎn)單多晶電池效率分別達(dá)到18.7%和20.3%，量產(chǎn)高效電池則達(dá)到19.2%和21.6%，部分企業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)超過(guò)23%。目前主要是PERC和HJT及雙面電池為行業(yè)重點(diǎn)發(fā)展的技術(shù)。(見(jiàn)表2)
高效能、高性價(jià)比、多元化性能已成為光伏電池和組件行業(yè)的發(fā)展共識(shí)。在推動(dòng)上游原材料成本不斷降低的同時(shí)，未來(lái)市場(chǎng)還需要通過(guò)電池與組件端效率不斷提升，以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)成本的降低。目前來(lái)看，PERC技術(shù)及HJT技術(shù)會(huì)是電池未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)，尤其PERC電池已實(shí)現(xiàn)大面積量產(chǎn)且效率持續(xù)提高，預(yù)計(jì)在龍頭企業(yè)投產(chǎn)的情況下，市占率將持續(xù)提升。路線而隨著生產(chǎn)技術(shù)成熟，組件未來(lái)則以疊片和半片為兩個(gè)重點(diǎn)方向，目前國(guó)內(nèi)的多家企業(yè)都在投入新產(chǎn)能的建設(shè)和生產(chǎn)。(見(jiàn)圖18)
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